股息期货高频数据显示：疫情致欧美GDP增速下降2.6%丨图解疫情

整理：何啸/第一财经研究院研究员

来源：芝加哥大学商学院

芝加哥大学商学院的Niels Joachim Gormsen和Ralph Koijen利用股息期货的高频数据评估了疫情对GDP增速的影响。分析显示，未来一年美国和欧盟GDP都将受疫情影响而下降2.6个百分点。

当前情况前所未有，且变化迅速，使用基于基本面的宏观经济模型可能会漏掉一些关键因素。而且由于宏观经济数据获得较慢，无法及时反映出对未来经济增长的预期。与宏观数据相比，资产价格不仅能够反映投资者对未来回报的预期，同样能用于预测经济预期。事实上，近来股市、债市和信贷市场一直受人关注，尤其是股市的走势。

欧盟和美国的股票市场已经下跌了三分之一。但股价的变化意味着预期回报的变化，而不能反应未来预期增长率的改变。因此，股市下跌并不预示着投资者对经济增长的预期急剧下降，同时也表明从股市表现很难预测增长预期。

不过，风险偏好、市场情绪或长期经济增长的不确定性会影响投资者贴现率的变化，所以可以通过股息期货市场的数据估算增长预期（股息期货是以计算某一年股票市场总股息为基础的期货合约）。

股息期货的价格数据具有较大信息量：首先，股息期货的价格可以很好地预测股息增长、GDP增长和消费增长。其次，股息期货按期限进行区分，利用这一特征可以计算明年增长预期，并根据期限的不同获得增长预期下限。

图1显示了3月18日之前欧盟和美国的股息预期和GDP增长预期的变化。增长预期对武汉封城的反应不大，但在意大利封国之后开始恶化。对欧盟赴美游客的旅行限制导致增长预期急剧下降，并在美国宣布进入紧急状态、3月15日美联储采取后续行动之后，再次急剧下降。截至3月18日，未来一年标普500指数的预期股息将下降28%，欧洲斯托克50指数的预期股息将下降25%，预计明年美国和欧盟GDP增速都将下降2.6%。以上估算基于历史数据进行预测，但在目前这一从未经历过的时代，经济增长和资产价格之间的历史关系可能发生了改变，因此以上预测存在不确定性。 

图1 未来一年增长预期的变化 

来源：芝加哥大学商学院 

如图2所示，根据直接获取的价格数据，不使用预测模型或任何历史数据，仅依赖于预期超额收益增加的假设，得出预期股息的下限。纵轴为预期股息变化的下限，横轴为具体的期限。截至3月18日，预期股息的下限在第二年或第三年时降至最低点，与1月15日相比，标普500指数的预期股息将下调43%，欧洲斯托克50指数的预期股息将下调50%。从第四年到第十年，预期股息的下限明显上升，呈现追赶性增长。 

图2 预期股息增长的下限 

来源：芝加哥大学商学院 

截至3月18日，预期股息的下限与2008年11月时一样低——至少在短期内如此。长期来看，预期股息的下限高于全球金融危机时的数据，这可能表明，投资者预计当前危机持续的时间会更短。