房地产开发商债务：瞄准 “灰犀牛” | 中国观察

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房地产开发商正在度过艰难的一年。

今年上半年发生了几起备受瞩目的违约事件：2月华夏幸福，3月重庆协信地产，以及本月四川蓝光发展。现在，所有的注意力都集中在中国负债最多的房地产开发商恒大集团身上。到目前为止，该集团的股价和债券价格大幅下跌。

乍一看，房地产开发商遭遇困难的时机似乎有些奇怪。楼市依然火热，今年上半年新房销售量同比增长近30%，比新冠肺炎疫情前的2019年增长了近20%。

但开发商的问题是结构性的，而不是周期性的。他们的商业模式包括借入大量的资金购买土地，然后建造公寓楼，通常需要三年时间才能完工。随着时间的推移，土地价格快速上涨，这增加了开发商必须通过融资获得的资金量，并对其债务驱动的商业模式造成压力。

此外，竞争压力导致了更高的行业集中度。中国有近10万家房地产开发商，在过去十年中，前3名和前30名公司的销售份额几乎增加了两倍（图1） 

图1 销售额集中度（%）