中国经济面临的五个“增长平衡关系”

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一、中国宏观数据表现背离加剧中国经济数据从最近两个月以来，呈现非常独特的现象：一方面观察到一组

“软数据”出现连续改善，股市也对此做出了强烈的反应；另一面又观察到衡量实体经济表现的“硬指标”没有改善趋势，甚至有所下降，两者之间的背离愈加凸显。

首先看看“改善组”：PMI创下27个月新高、M2增速连续提升至14.7%、社会融资放量增加、出口也明显改善至14.7%。此外，企业债和国债利差年初至今一直缩窄、半年来无风险利率整体下降、城投债收益率大幅降低、长三角票据贴现现利率下降了400个基点以上。可见，以上宏观数据改善趋势相当显著。

但如果我们更加细致的观察衡量实体经济表现的中观、微观指标，就会发现一个非常不同的图景，大量数据并未呈现改善趋势，甚至还有部分数据在进一步恶化。从最新的月度数据来看，衡量建设活动的挖掘机产量缩减幅度接近20%，衡量基建投资和地产投资的水泥产量从以往10%~20%的增速降至1%以内，粗钢量 价双双萎靡，秦皇岛运输煤炭的锚地船只数量从2011年的150艘以上降至目前的50艘以内，金融机构外汇占款年内首先负增长883亿，汽车销售增速大幅下挫至5.2%，百城房价环比跌幅扩大至0.81%。面对这样分化和背离的中国经济数据，我们应该如何看待未来的经济增长态势？“改善组”和“变差组”谁更能代表中国经济的真实趋势？最终谁会向另外 一组靠拢和收敛？笔者认为，这个问题涉及到对中国经济整体增长动力和增长格局的数量分析，“变差组”能不能向“改善组”靠拢，取决于以下五个“增长平 衡关系”能不能得以实现。