决定经济增长表现的五个关键数据考察

下载报告全文

【导读】

1.如何看待M2在2季度连续改善，而实体经济却持续疲软?

2季度M2同比增速触底回升至14.70%的高位，但并未带来实体经济的改善。作为经济先行指标的金融指标为何在本轮失效?我们考察M2变动的主要驱动因素发现，本轮M2的上升主要来自金融机构体系内部基于同业业务的货币创造，特别是央行的1万亿PSL操作拉动M2在4月开始大幅反弹，对实体经济支持力度存疑。

2.如何看待社融在2季度持续上升，但在7月份骤然大挫?

社融在2季度触底反弹，主要来自新增人民币贷款的陡增，但信贷扩张主要反映在短期贷款和票据融资的大幅上升，并未带来中长期贷款的大幅上升，表明融资并非来自于增长需求，7月的大挫证实了我们的担忧，信贷的大幅收缩以及未贴现银行承兑汇票的“量价齐跌”，印证实体融资需求持续低迷并趋于恶化。

3.如何看待当前的社会融资利率水平与未来趋势?

14年以来央行坚持货币投放的宽松立场，近期利率水平较年初有一定下降;但金融端宽松尚未广泛传导，实体经济融资成本居高不下，广谱利率水平仍处历史高位;利率的改善趋势在近期有所停滞，未来央行将在货币端采取更多措施引导社会融资成本下降。

4.如何看待财政支撑增长的潜力和可持续性?

2季度的财政改善支撑实体经济小幅回升，但全年赤字预算压力下未来继续上升空间不大。财政支出收入比从4月份的1.076持续上行到6月份的1.104，但7月份已经止住上升态势，而财政赤字已升至1.41万亿，已超1.3万亿的全年赤字预算。如果维持目前财政支出力度，四季度的财政将面临“弹药不足”，经济会遭遇财政净支出同比下降的拖累。

5.如何看待出口的大幅反弹的驱动因素?出口未来改善前景如何?

2季度稳外贸政策相继落地，出口退税连续上升，刺激出口大幅反弹，但财政出口补贴并非持续性措施。同时，内需疲弱压低价格，带来出口被动回升，仅利好出口相关的产业链，对实体经济的广泛拉动作用有限，无法对宏观经济企稳回升形成决定性支撑，不宜赋予过多权重。