保险业

随着保险资金运用监管规则的变化，保险资金规模显著扩张。其运用余额从2004年的1.08万亿增加到了2017年3月末的14.08万亿，年均增幅达23.68%。与此同时，资金运用渠道也有了一些新的变化，具体包括：1）银行存款、债券投资等传统投资渠道的占比出现下滑；2）以另类投资为主的其他项占比大幅上升。这背后的原因在于另类投资模式的不断创新和成熟，诸如保险资金运用于银行理财、券商资管、保险资管、基金子公司专项资管计划和信托计划等同业嵌套业务得到了极大的发展。

 

图25 保险资金投资的传统渠道和另类渠道形成明显的替代效应

 

 

 

 

 

 

 

 

来源：中国保监会

 

若观察债券投资中企业债、金融债券和国债占比的时序变化，可以看到高信用等级、收益稳健的国债投资占比逐年下降。国债占比从2004年的61%下降到了2015年的15%，金融债的占比则是先升后降，企业债则后来者居上，目前占比最大。

 

图26 保险资金债券投资占比：企业债增国债降

 

 

 

 

 

 

 

来源：《中国金融统计年鉴》

 

进一步地，将保险资金投资的其他项拆分为投行业务（实际上就是银行理财中的“非标投资”，这里统一归于“非标投资”）和同业投资两类。可以发现，非标投资占比最大，同业投资占比则逐年递增，2016年底已经达到12.14%，和股票证券投资基金规模相当。“脱实向虚”、“三套利”等或是同业投资热背后的原因。

 

图27非标投资、同业投资占比扩大

 

 

 

 

 

 

 

来源：报告计算

 

证券资管

2013～2016 年，证券公司资产管理规模快速增长。从资金来源看，证券公司资产管理业务的绝大部分资金来源于商业银行和信托公司。

 

图28 证券公司资产管理业务规模

 

 

 

 

 

 

 

来源：中国证券投资基金业协会

 

从证券资产管理业务的资金运用来看，非标资产仍然是证券公司资产管理计划的主要投向，标准化资产中债券的配置比例显著上升。具体到各业务条线，集合计划和主动管理型定向资管计划的投资分布相近，标准化资产占绝对比重，债券是首要的配置品种。而定向通道业务的投资分布特点则有所不同，绝大部分资金以投资信托贷款、银行委托贷款、资产收益权及以银行理财和信托计划为主的其他投资等形式投向非标资产。而具体到融资类通道业务的行业分布来看，资金最终投向为一般工商企业、房地产、基础产业及地方融资平台。

 

图29 通道业务资金最终流向

 

 

 

 

 

 

来源：中国证券投资基金业协会

 

基金业

2013年来，基金行业资产管理规模大幅飙升，截至2016 年底突破30 万亿元。其中公募基金业务规模占比不断下降，非公募基金得益于宽松的货币政策和制度红利，规模占比上升至73%。

 

图30 基金业规模

 

 

 

 

 

 

 

来源：中国证券投资基金业协会

 

资金来源也呈现单一化趋势，基金公司及基金子公司专户业务中，近六成资金来源于商业银行，而来自个人客户的资金占比不断下降。这种结构性失衡决定了基金行业的大类资产配置也出现单一化、集中化的特征。具体来看，以主动管理方式为主的公募基金和基金公司专户业务越来越集中于债券类固定收益投资，而以通道业务为主的基金子公司专户业务则聚焦非标资产投资。

 

图31  2016年底基金公司专户产品投向

 

 

 

 

 

 

 

 

来源：中国证券投资基金业协会

 

图32 2016年基金子公司财产收益权投资分布

 

 

 

 

 

 

 

 

来源：中国证券投资基金业协会