央行“降息”抗疫，LPR有望接力MLF

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截至2020年2月14日的一周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.13，较前一周上升0.05。虽然金融条件指数较上周有略微上升，但总体而言，中国金融条件依然处于趋向宽松通道。

MLF利率下调将带动LPR利率下行。2月17日，央行开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率3.15%，较上次3.25%下调10bp。同日央行开展1000亿元7天期逆回购操作，中标利率持平于2.4%。考虑到今日有10000亿元逆回购到期，央行下调MLF利率可以置换部分到期逆回购。为帮助降低企业融资成本以应对疫情影响，继人民银行于2月3日分别下调7天逆回购利率、14天逆回购利率10个基点至2.4%与2.55%之后，此次MLF利率下调符合市场预期，同时市场预期本周LPR利率也将下行。

从货币政策来看，降准、“降息”双管齐下的政策组合将是今年的政策重点。我们建议今年再降准2-3次，额外降准幅度达100-150bp。利率政策相对而言更加受到宏观杠杆率以及通胀的制约。今年1月，中国总体CPI指数同比增长高达5.4%，而截至2019年三季度，中国实体经济宏观杠杆率依然处于251%的高位。因此，我们建议央行的利率调整以公开市场操作利率以及MLF利率为主，并通过MPA考核的形式激励金融机构主动下调LPR利率。此次MLF利率下调10bp,我们预期年内公开市场操作利率一年期MLF利率仍有10-15bp的下降空间。从中国金融条件指数的角度来看，我们预期年内指数会下降至-1.5以下。

财长撰文未松口，强调财政政策基调未变。2月16日，财政部部长刘昆在《积极的财政政策要大力提质增效》一文中判断，今后一段时间，财政整体上面临减收增支压力，财政运行仍将处于“紧平衡”状态。“在这种情况下，单纯靠扩大财政支出规模来实施积极的财政政策行不通，必须向内挖潜，坚持优化结构、盘活存量、用好增量，提高政策和资金的指向性、精准性、有效性，确保财政经济运行可持续。”尽管今年财政政策基调未变，但政策更加灵活且具有针对性。文中也明确了今年财政支出安排六大重点任务，一大变化是首次加入了“支持打赢疫情防控的人民战争、总体战、阻击战”，并将其列为首要支出重点任务。

我们建议实施“非常规”财政扩张政策，2020年中央财政赤字可提升到4%。如我们曾在《应对疫情经济冲击，需要“非常规”宏观政策》中指出那样，建议实施以中央财政为主导的非常规的财政扩张政策，建议2020年中央财政赤字提升到4%，专项债规模可以提高到3万亿或者更高，充分发挥专项债券扩大有效需求、稳增长的作用。此外，建议财政政策应加大定向支持力度，中央财政应加大对地方财政的一般转移支付力度。建议通过定向减税、发放补贴等方式对于受疫情影响较大的一些中小微型企业、城市个体工商户、农民工等微观主体进行救助支持。