风险资产呈现债强股弱，金融条件指数进入下降通道 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在5月8日至5月12日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.02，较前一周下降0.19，年内指数下降0.97。从今年年内来看，中国金融条件指数的走势可以分为两个阶段：一是年初至3月中旬，市场融资需求旺盛，金融条件指数始终维持在0上下的“紧平衡”状态；二是3月中旬央行公布降准消息之后，市场流动性水平显著提升，金融条件指数再度进入下降通道。

5月劳动节假期过后，银行间市场流动性水平显著提升。上周，质押式回购日均成交量高达7.85万亿元，5月11日单日成交量突破8万亿元。货币市场利率较4月和5月初有明显下降，上周R007与DR007均值分别为1.94%和1.81%，回落至2%的政策利率下方，两者分别较4月均值下降45bp和28bp。在宽松的流动性环境下，央行上周每日逆回购投放规模回到常规的20亿元。5月15日，央行续作1年期MLF1250亿元，以对冲5月16日到期的1000亿元MLF。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.19万亿元，较前一周上升8289.09亿元；债券市场总净融资额为1687.16亿元，较前一周上升1047.83亿元。从债券二级市场来看，上周国债收益率曲线呈现牛平特征，长端国债收益率下降幅度略高于短端国债收益率。年内信用债收益率持续走低，信用债与国债收益率差同步走低。

上周，A股融资总额为211.35亿元。从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于4月上旬有所回落。从二级市场来看，上周A股成交量与估值同步下跌，日均成交量下降8.5%至1.03万亿元，加权市盈率下降1.3%至16.9。

正文

一、中国金融条件指数概况

在5月8日至5月12日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.02，较前一周下降0.19，年内指数下降0.97。

从指数的成分指标来看，上周货币市场和债券市场指标指向宽松，而股票市场则指向紧缩。从货币市场来看，5月以来银行间市场流动性水平上升带动货币利率下行。从债券市场来看，年内信用债收益率持续下降，信用利差收窄。从股市来看，上周A股成交量与估值双降，中小板指数和创业板指数吐回年内涨幅。

从今年年内来看，中国金融条件指数的走势可以分为两个阶段：一是年初至3月中旬，市场融资需求旺盛，金融条件指数始终维持在0上下的“紧平衡”状态；二是3月中旬央行公布降准消息之后，市场流动性水平显著提升，金融条件指数再度进入下降通道。

二、货币市场

5月劳动节假期过后，银行间市场流动性水平显著提升。上周，质押式回购日均成交量高达7.85万亿元，5月11日单日成交量突破8万亿元。货币市场利率较4月和5月初有明显下降，上周R007与DR007均值分别为1.94%和1.81%，回落至2%的政策利率下方，两者分别较4月均值下降45bp和28bp。

在宽松的流动性环境下，央行上周每日逆回购投放规模回到常规的20亿元。5月15日，央行续作1年期MLF1250亿元，以对冲5月16日到期的1000亿元MLF。

1、货币市场成交量与利率

上周，在假期过后，银行间市场流动性水平显著回升。从成交量来看，上周银行间质押式回购日均成交量高达7.85万亿元，5月11日单日成交量再度突破8万亿元，是年内继4月6日之后第二次单日成交量超过8万亿元。

从资金价格来看，上周隔夜回购利率与7天回购利率较4月和5月初的利率水平有所回落。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为1.37%和1.23%，两者分别较4月均值下降34bp和36bp。上周R007与DR007的均值分别为1.94%和1.81%，两者分别较4月均值下降45bp和28bp。

2、央行公开市场操作

从央行公开市场操作来看，上周每日7天逆回购投放规模回落至常规的20亿元。5月15日，央行投放1年期MLF1250亿元，以对冲5月16日到期的1000亿元1年期MLF。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.19万亿元，较前一周上升8289.09亿元；债券市场总净融资额为1687.16亿元，较前一周上升1047.83亿元。

从债券二级市场来看，上周国债收益率曲线呈现牛平特征，长端国债收益率下降幅度略高于短端国债收益率。年内信用债收益率持续走低，信用债与国债收益率差同步走低。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为1.19万亿元，较前一周上升8289.09亿元；债券市场总净融资额为1687.16亿元，较前一周上升1047.83亿元。

从年内来看，多项债券余额同比增速依然弱于往年。截至5月12日的一周，政府部门债券余额同比增速为13.1%，较2022年同期增速下降4.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.7%，较2022年同期下降5.4个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.5%，较2022年同期增速下降11.1个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，国债收益率曲线全线走低。从短端来看，受流动性宽松影响，1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降5.25bp、2.5bp、0.5bp和5.63bp。从中长端来看，5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别下降5.02bp、4.34bp、3.32bp和3.79bp。

从国债期限利差来看，年内国债期限利差持续下降。截至5月12日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为63.88bp，基本与前一周持平。从年内来看，国债期限利差累计下降7.67bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍下行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降5.26bp、7.84bp、6.2bp和4.96bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降7.46bp、8.34bp、7bp和5.78bp。

从今年来看，信用债等级利差不断下降。截至5月12日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为68.33bp，年内下降19.61bp；AA-级中票与AAA级中票之间的利差为309.33bp，年内下降13.61bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为211.35亿元。从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于4月上旬有所回落。从二级市场来看，上周A股成交量与估值同步下跌，日均成交量下降8.5%至1.03万亿元，加权市盈率下降1.3%至16.9。

1、一级市场

上周，A股融资总额为211.35亿元，较前一周上升80.89亿元。从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于4月上旬有所回落。截至5月14日，A股年内累计募集资金5346.77亿元，低于2021年和2022年同期水平。

2、二级市场

上周A股主要股指走跌，其中上证综指下跌1.8%，中小板指下跌1.8%，创业板指下跌0.7%。今年年内，主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）快速上升，截至5月12日，上证综指、中小板指以及创业板指风险溢价的累计上升幅度分别达到21.89%、20.79%和25.3%。

上周，A股整体成交量较前一周下降8.5%至1.03万亿元。A股加权市盈率较前一周下降1.3%至16.9。上周，A股融资与融券的差额小幅下降，由前一周的1.45万亿元下降至1.43万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员