信用债收益率持续走低，A股成交量下降 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在5月15日至5月19日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.01，与前一周持平，年内指数下降0.97。从指数的成分指标来看，上周货币市场指标指向紧缩，而债券和股票市场指标均指向宽松。从货币市场来看，银行间市场流动性依然宽松，隔夜回购利率虽然上升20bp以上，但依然处于低位。从债券市场来看，年内信用债收益率持续走低带动信用利差收窄。从股票市场来看，近期股指与风险偏好指标呈现震荡走势，市盈率与融资融券杠杆率保持稳定。

近期，银行间市场流动性较为充裕。从成交量来看，质押式回购日均成交量维持在7万亿元之上；从资金价格来看，主要货币市场利率波动不大。上周隔夜回购利率R001与DR001均值分别为1.58%和1.46%，两者虽然较前一周上升20bp以上，但依然处于较低位置；7天回购利率平稳保持在2%的政策利率之下。央行近期缩减了流动性投放规模，单日逆回购投放仅为20亿元。

上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.27万亿元，较前一周上升743.22亿元；债券市场总净融资额为-384.04亿元，较前一周下降2071.2亿元。从债券发行结构来看，上周政府部门与金融部门的发行节奏有所放缓，非金融企业部门连续多周债券净偿还。从债券二级市场来看，国债收益率曲线较1年前显著变平缓，具体表现在短端收益率走高而长端收益率走低，年内国债期限利差下降近8bp。信用债方面，年内信用债收益率下降幅度显著，并且相同券种中AA级债券收益率的下降幅度要显著高于AAA级债券收益率。年内，AAA级企业债、公司债以及中票收益率下降幅度近40bp。

上周，A股融资总额为378.91亿元，较前一周上升167.56亿元。从二级市场来看，上周A股主要股指上涨，其中上证综指上涨0.4%，中小板指上涨0.9%，创业板指上涨1.2%，年内A股风险偏好先升后降。上周，A股日均成交量由前一周的1.03万亿元下降15.7%至8657.31亿元，A股市盈率保持在16.9左右。

正文

一、中国金融条件指数概况

在5月15日至5月19日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.01，与前一周持平，年内指数下降0.97。

从指数的成分指标来看，上周货币市场指标指向紧缩，而债券和股票市场指标均指向宽松。从货币市场来看，银行间市场流动性依然宽松，隔夜回购利率虽然上升20bp以上，但依然处于低位。从债券市场来看，年内信用债收益率持续走低带动信用利差收窄。从股票市场来看，近期股指与风险偏好指标呈现震荡走势，市盈率与融资融券杠杆率保持稳定。

从今年年内来看，中国金融条件指数的走势可以分为两个阶段：一是年初至3月中旬，市场融资需求旺盛，金融条件指数始终维持在0上下的“紧平衡”状态；二是3月中旬央行公布降准消息之后，市场流动性水平显著提升，金融条件指数再度进入下降通道。

二、货币市场

近期，银行间市场流动性较为充裕。从成交量来看，质押式回购日均成交量维持在7万亿元之上；从资金价格来看，主要货币市场利率波动不大。上周隔夜回购利率R001与DR001均值分别为1.58%和1.46%，两者虽然较前一周上升20bp以上，但依然处于较低位置；7天回购利率平稳保持在2%的政策利率之下。央行近期缩减了流动性投放规模，单日逆回购投放仅为20亿元。

1、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场流动性仍然较为充裕。从成交量来看，上周银行间质押式回购日均成交量维持在7.76万亿元的高水位。

从资金价格来看，虽然上周隔夜回购利率与7天回购利率均值较前一周有所上升，但整体仍处于较低水平。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为1.58%和1.46%，两者分别较前一周上升21bp和23bp；从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为1.99%和1.82%，分别较前一周上升5bp和1bp。

2、央行公开市场操作

最近两周，受银行间市场流动性充裕的影响，央行每日公开市场操作规模维持在20亿元的低位。5月15日，央行投放1年期MLF1250亿元，以对冲5月16日到期的1000亿元1年期MLF。

三、债券市场

上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.27万亿元，较前一周上升743.22亿元；债券市场总净融资额为-384.04亿元，较前一周下降2071.2亿元。从债券发行结构来看，上周政府部门与金融部门的发行节奏有所放缓，非金融企业部门连续多周债券净偿还。

从债券二级市场来看，国债收益率曲线较1年前显著变平缓，具体表现在短端收益率走高而长端收益率走低，年内国债期限利差下降近8bp。信用债方面，年内信用债收益率下降幅度显著，并且相同券种中AA级债券收益率的下降幅度要显著高于AAA级债券收益率。年内，AAA级企业债、公司债以及中票收益率下降幅度近40bp。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.27万亿元，较前一周上升743.22亿元；债券市场总净融资额为-384.04亿元，较前一周下降2071.2亿元。从债券发行结构来看，上周政府部门与金融部门的发行节奏有所放缓，非金融企业部门连续多周债券净偿还。

从年内来看，多项债券余额同比增速依然低于往年。截至5月19日的一周，政府部门债券余额同比增速为12.9%，较2022年同期增速下降4.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.0%，较2022年同期下降5.3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-3.4%，较2022年同期增速下降14.5个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，国债收益率曲线几乎全线走低。从短端来看，受流动性宽松影响，1年期以下国债收益率持续下行，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降1.25bp、2.32bp、1.68bp和1.77bp。从中长端来看，上周中长端国债收益率下降幅度较小，5年期、10年期、20年期以及30年期国债收益率分别下降1.07bp、0.56bp、0.12bp和0.97bp。

从国债期限利差来看，上周国债期限利差小幅上升。截至5月19日当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为65.1bp，较前一周上升1.21bp。从年内来看，国债期限利差累计下降7.87bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍下行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降2.24bp、1.65bp、2.68bp和1.92bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别下降3.43bp、3.27bp、3.48bp和2.54bp。

从今年来看，信用债等级利差不断下降。截至5月19日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为67.33bp，年内下降20.61bp；AA-级中票与AAA级中票之间的利差为308.33bp，年内下降14.61bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为378.91亿元，较前一周上升167.56亿元。从二级市场来看，上周A股主要股指上涨，其中上证综指上涨0.4%，中小板指上涨0.9%，创业板指上涨1.2%，年内A股风险偏好先升后降。上周，A股日均成交量由前一周的1.03万亿元下降15.7%至8657.31亿元，A股市盈率保持在16.9左右。

1、一级市场

上周，A股融资总额为378.91亿元，较前一周上升167.56亿元。截至5月21日，A股年内累计募集资金5725.68亿元，低于2021年和2022年同期水平。

2、二级市场

上周A股主要股指上涨，其中上证综指上涨0.4%，中小板指上涨0.9%，创业板指上涨1.2%。今年年内，主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）先升后降，截至5月19日，上证综指、中小板指以及创业板指风险溢价的累计上升幅度分别达到20.79%、19.95%和25.35%。

上周，A股成交量大幅下降，日均成交量由前一周的1.03万亿元下降至8657.31亿元，降幅达到15.7%。A股加权平均市盈率小幅反弹，由前一周的16.90上升0.4%至16.97。上周，A股融资与融券的差额保持在1.43万亿元左右。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员