月末债券市场融资大增，银行间市场流动性紧张 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在8月28日至9月1日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.45，较前一周上升0.26，年内指数下降0.43。从指数的成分指标来看，上周货币市场指标紧缩是导致指数上行的主要因素。从货币市场来看，恰逢月末叠加债券融资需求大幅增加，银行间市场流动性整体趋向紧张，货币市场利率上行。从债券市场来看，信用债收益率上升幅度不及国债，带动信用债与国债利差收窄。从股市来看，A股市盈率持续处于一年来的低位。

上周，恰逢月末，银行间市场流动性整体偏紧，有研究机构称这主要是由于大行融出意愿下降所导致的。从银行间质押式回购成交量来看，上周成交量均值下滑1.02万亿元至6.03万亿元，8月31日当天成交量仅为4.65万亿元。从资金价格来看，上周隔夜回购利率与7天回购利率的升幅明显，其中7天回购利率R007与DR007的均值分别较前一周上升27.91bp和26.47bp至2.26%和2.12%，两者持续处于1.8%的政策利率上方，直到9月1日，DR007才回落至1.8%。上周，央行相应扩大公开市场操作规模，累计投放7天逆回购1.41万亿元，净投放6810亿元，创今年2月以来最大单周净投放记录。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，上周债券市场总发行额为1.74万亿元，较前一周上升2930.13亿元；债券市场净融资7643.44亿元，较前一周上升6809.09亿元。从融资结构来看，上周政府部门与金融部门债券净融资均大幅上升，国债与地方政府专项债发行加速，金融部门债券净融资较前一周大幅增加3709亿元。从债券二级市场来看，上周国债和信用债收益率均上行。从国债来看，受银行间市场流动性紧张影响，上周短端国债收益率明显上升，1月期、3月期和6月期国债收益率分别上升16.02bp、9.24bp和12.23bp。上周信用债收益率同步上升，但其上升幅度不及国债，从而导致信用债与国债之间的利差下行。

上周，A股融资总额为171.08亿元，从4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势稳中有降。从二级市场来看，上周A股主要股指反弹，其中上证综指上涨2.2%，中小板指上涨3.4%，创业板指上涨2.9%。A股日均成交量与市盈率同步回升，日均成交量上升25.8%至9471.65亿元，市盈率回升至16.03，但仍处于一年来的低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在8月28日至9月1日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.45，较前一周上升0.26，年内指数下降0.43。

从指数的成分指标来看，上周货币市场指标紧缩是导致指数上行的主要因素。从货币市场来看，恰逢月末叠加债券融资需求大幅增加，银行间市场流动性整体趋向紧张，货币市场利率上行。从债券市场来看，信用债收益率上升幅度不及国债，带动信用债与国债利差收窄。从股市来看，A股市盈率持续处于一年来的低位。

二、货币市场

上周，恰逢月末，银行间市场流动性整体偏紧，有研究机构称这主要是由于大行融出意愿下降所导致的。从银行间质押式回购成交量来看，上周成交量均值下滑1.02万亿元至6.03万亿元，8月31日当天成交量仅为4.65万亿元。从资金价格来看，上周隔夜回购利率与7天回购利率的升幅明显，其中7天回购利率R007与DR007的均值分别较前一周上升27.91bp和26.47bp至2.26%和2.12%，两者持续处于1.8%的政策利率上方，直到9月1日，DR007才回落至1.8%。

上周，央行相应扩大公开市场操作规模，累计投放7天逆回购1.41万亿元，净投放6810亿元，创今年2月以来最大单周净投放记录。

1、货币市场成交量与利率

上周，恰逢月末跨期，银行间市场流动性整体处于偏紧张的状态。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为6.03万亿元，较前一周下降约1.02万亿元，8月31日当天质押式回购成交量进一步下降至4.65万亿元，创6月30日以来的最低值。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率上升，7天回购率上升幅度明显。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为2.04%和1.87%，两者分别较前一周上升16.65bp和8.67bp。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为2.26%和2.12%，两者分别较前一周上升27.91bp和26.47bp，同时显著高于1.8%的政策利率水平，直至9月1日，DR007利率才回落至1.8%。

2、央行公开市场操作

近期，面对连续两周逆回购到期量超过7000亿元，央行也相应扩大了公开市场操作规模。上周，在8月28日至8月30日期间，央行投放7天逆回购规模分别为3320亿元、3850亿元以及3820亿元，上周共投放逆回购1.41万亿元，同时有7280亿元逆回购到期，央行资金净投放规模为6810亿元，是自今年2月以来最大的单周净投放规模。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，上周债券市场总发行额为1.74万亿元，较前一周上升2930.13亿元；债券市场净融资7643.44亿元，较前一周上升6809.09亿元。从融资结构来看，上周政府部门与金融部门债券净融资均大幅上升，国债与地方政府专项债发行加速，金融部门债券净融资较前一周大幅增加3709亿元。

从债券二级市场来看，上周国债和信用债收益率均上行。从国债来看，受银行间市场流动性紧张影响，上周短端国债收益率上升幅度明显，1月期、3月期和6月期国债收益率分别上升16.02bp、9.24bp和12.23bp。上周信用债收益率同步上升，但其上升幅度不及国债，从而导致信用债与国债之间的利差下行。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，上周债券市场总发行额为1.74万亿元，较前一周上升2930.13亿元；债券市场净融资7643.44亿元，较前一周上升6809.09亿元。

从融资结构来看，上周政府部门与金融部门债券净融资均大幅上升。从政府部门来看，上周国债净融资1497.2亿元，地方政府专项债净融资1693.53亿元，带动整个政府部门净融资3093.4亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1352.7亿元，政策银行债、商业银行债以及商业银行次级债分别净融资835亿元、570亿元和966亿元。非金融企业部门连续两周净融资，上周融资额达到602.94亿元。

与往年同期相比，今年各类债券融资同比增速均呈现收缩的景象。截至9月3日，政府部门债券余额同比增速为11.5%，较2022年同期增速下降6.2个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.4%，较2022年同期增速下降1.7个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.4%，为年内最低值，较2022年同期增速下降7.4个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率普遍上升，短端国债收益率上升幅度要显著大于中长端国债收益率。从短端来看，受债券发行需求高增以及银行间市场资金面收紧的影响，上周短端国债收益率明显上升，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升16.02bp、9.24bp、12.23bp以及5.57bp。中长端国债收益率也出现上升，5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升4.72bp、1.63bp以及1.88bp。

上周，国债期限利差进一步收窄。截至9月1日，10年期与1年期国债的期限利差为62.72bp，较前一周下降约4bp。自8月中旬以来，国债期限利差已连续四周下降。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差较年初下降11.12bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍上行。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别上升0.29bp、2.24bp和1.71bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司以及资产支持证券收益率分别上升0.68bp、3.65bp和1.75bp。

信用债等级利差基本与前一周持平。上周，AA级与AAA级中票之间的等级利差为72.31bp，AA-级与AAA级中票之间的等级利差为314.31bp，两者均与前一周持平。

四、股票市场

上周，A股融资总额为171.08亿元，从4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势稳中有降。从二级市场来看，上周A股主要股指反弹，其中上证综指上涨2.2%，中小板指上涨3.4%，创业板指上涨2.9%。A股日均成交量与市盈率同步回升，日均成交量上升25.8%至9471.65亿元，市盈率回升至16.03，但仍处于一年以来的低位。

1、一级市场

上周，A股融资总额为171.08亿元，基本与前一周持平。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势稳中有降。截至9月3日，A股年内累计募集资金9290.48亿元，低于往年同期水平。

2、二级市场

上周，A股主要股指上涨，其中上证综指上涨2.2%，中小板指上涨3.4%，创业板指上涨2.9%。年内，上证综指累计上涨1.4%，中小板指下跌8.7%，创业板指下跌10.5%。上周，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好小幅回升。

上周，A股日均成交量与市盈率同步上升。从成交量来看，上周A股日均成交量为9471.65亿元，较前一周上升25.8%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为16.03，较前一周上升2.3%。截至9月1日，融资与融券的差额下降至1.38万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕  第一财经研究院研究员