银行间市场资金面持续紧张，A股融资余额反弹 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在9月11日至9月15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.55，较前一周上升0.34，年内指数下降0.53。从指数的成分指标来看，上周货币与债券市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，上周资金面紧张的情况持续，即使央行降准也无法完全缓解，主要货币市场利率走高。从债券市场来看，中长端国债收益率稳定，而信用债收益率走高，带动信用利差走阔。从股票市场来看，上周A股融资与融券差值反弹，成为拉动指数下行的动力因素之一。

上周，央行降准之后，银行间市场资金面整体还是偏紧，这主要是由于9月地方政府专项债大量发行所导致的。从成交量来看，9月日均质押式回购成交量降至7万亿元，较7月及8月初的8万亿元平均水平下滑明显，这在一定程度上表明8月中旬之后社融需求开始改善。从利率来看，上周隔夜回购利率和7天逆回购利率均较前一周上行，尤其是7天回购利率中R007与DR007均值分别为2.03%和1.94%，两者始终处于1.8%的政策利率上方。除降准之外，上周五央行同步重启14天逆回购，近期央行整体逆回购投放规模放大。上周，央行通过降准释放流动性5000亿元，通过7天逆回购投放7040亿元，通过14天逆回购投放340亿元。本周前两个交易日，央行投放力度再度加大，以缓解流动性偏紧的局面。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周大幅上升。其中，上周债券市场总发行额为1.63万亿元，较前一周上升9276.06亿元；债券市场净融资6859.47亿元，较前一周上升1.35万亿元。从融资结构来看，上周国债和地方政府专项债发行加速，为达成9月底前地方政府专项债发行完毕的要求，9月中下旬地方政府专项债仍待发行额度为8000亿元左右。上周非金融企业部门净偿还约600亿元，在短端货币利率上行的背景下，短期融资券的借新还旧可持续性下降，上周短融净偿还504.56亿元。从债券二级市场来看，短端国债收益率跟随货币市场利率上行，上周1年期以下国债收益率上升7bp至15bp不等，中长端国债收益率基本保持稳定。信用债收益率连续两周上行，从年内来看，信用债收益率在8月底触底反弹。

上周，A股融资总额为205.79亿元，较前一周上升约36亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期融资趋势有所下滑。从二级市场来看，A股股指持续下跌，风险偏好回落。上周A股日均成交量下降至7288亿元，市盈率下降至15.94，为去年5月以来的低点。值得注意的是，上周A股融资与融券余额的差值反弹，由前一周的1.38万亿元上升至1.43万亿元。

正文

一、中国金融条件指数概况

在9月11日至9月15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.55，较前一周上升0.34，年内指数下降0.53。

从指数的成分指标来看，上周货币与债券市场指标均指向紧缩。从货币市场来看，上周资金面紧张的情况持续，即使央行降准也无法完全缓解，主要货币市场利率走高。从债券市场来看，中长端国债收益率稳定，而信用债收益率走高，带动信用利差走阔。从股票市场来看，上周A股融资与融券差值反弹，成为拉动指数下行的因素之一。

二、货币市场

上周，央行降准之后，银行间市场资金面整体还是偏紧，这主要是由于9月地方政府专项债大量发行所导致的。从成交量来看，9月日均质押式回购成交量降至7万亿元，较7月及8月初的8万亿元平均水平下滑明显，这在一定程度上表明8月中旬之后社融需求开始改善。从利率来看，上周隔夜回购利率和7天逆回购利率均较前一周上行，尤其是7天回购利率中R007与DR007均值分别为2.03%和1.94%，两者始终处于1.8%的政策利率上方。

除降准之外，上周五央行同步重启14天逆回购，近期央行整体逆回购投放规模放大。上周，央行通过降准释放流动性5000亿元，通过7天逆回购投放7040亿元，通过14天逆回购投放340亿元。本周前两个交易日，央行投放力度再度加大，以缓解流动性偏紧的局面。

1、货币市场成交量与利率

上周，央行降准0.25个百分点释放长期流动性，但银行间市场资金面相较于前一周还是边际收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为7.08万亿元，较前一周的均值7.33万亿元下降约250亿元。目前，银行间市场质押式回购成交量在7万亿元上下浮动，显著低于7月及8月初的日均8万亿元水平，这在一定程度上表明8月后社会融资需求较7月有明显改善。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率的均值仍较前一周上升。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为1.84%和1.75%，两者分别较前一周上升11bp和12bp。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为2.03%和1.94%，两者分别较前一周上升9bp和11bp，较1.8%的政策利率水平高14bp至23bp。

2、央行公开市场操作

针对9月以来市场流动性偏紧的情况，央行除了降准之外，还重启14天逆回购，以应对债券发行量大增所引发的资金面波动。上周，央行通过7天逆回购共投放流动性7040亿元，日均投放量达到1408亿元，此外，上周五央行重启14天逆回购，投放资金340亿元。本周，为应对大量逆回购到期以及资金需求高企，央行逆回购投放规模再次加大，前两个交易日央行分别投放7天逆回购1840亿元和2080亿元，投放14天逆回购600亿元和600亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周大幅上升。其中，上周债券市场总发行额为1.63万亿元，较前一周上升9276.06亿元；债券市场净融资6859.47亿元，较前一周上升1.35万亿元。从融资结构来看，上周国债和地方政府专项债发行加速，为达成9月底前地方政府专项债发行完毕的要求，9月中下旬地方政府专项债仍待发行的额度为8000亿元左右。上周非金融企业部门净偿还约600亿元，在短端货币利率上行的背景下，短期融资券的借新还旧可持续性下降，上周短融净偿还504.56亿元。

从债券二级市场来看，短端国债收益率跟随货币市场利率上行，上周1年期以下国债收益率上升7bp至15bp不等，中长端国债收益率基本保持稳定。信用债收益率连续两周上行，从年内来看，信用债收益率在8月底触底反弹。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周大幅上升。其中，上周债券市场总发行额为1.63万亿元，较前一周上升9276.06亿元；债券市场净融资6859.47亿元，较前一周上升1.35万亿元。

从融资结构来看，上周政府部门和金融部门债券发行大幅提速，而非金融企业部门债券融资遇冷。从政府部门来看，上周国债与地方政府专项债发行速度加快，分别净融资1878.4亿元以及1370.4亿元。今年3.8万亿元额度的地方政府专项债要在9月底前基本发行完毕，而截至上周地方政府专项债年内累计净融资约3万亿元，9月中下旬地方政府专项债的发行压力加大。从金融部门来看，上周同业存单和政策银行债发行回暖，分别净融资2591.4亿元以及1120亿元，带动金融部门整体净融资达到近4000亿元。上周，非金融企业部门债券发行低迷，尤其是在短端货币利率上行的背景下，短期融资券的借新还旧可持续性下降，上周短融净偿还504.56亿元，带动非金融企业部门整体净偿还约600亿元。

与往年同期相比，今年各类债券融资同比增速均呈现收缩的景象。截至9月17日，政府部门债券余额同比增速为11.8%，较2022年同期增速下降5.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.3%，较2022年同期增速下降3.5个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.1%，为年内最低值，较2022年同期增速下降6.5个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率涨跌不一，资金面紧张的情况对债券收益率有一定影响，但主要集中在利率债短端，中长端利率债收益率的波动有限。从短端来看，上周1年期以下国债收益率普遍上行，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升9.63bp、14.68bp、7.73bp以及7.21bp。中长端的国债收益率波动幅度有限，上周5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降0.72bp、0.44bp以及0.12bp。

上周，国债期限利差进一步收窄，这主要是由于短端国债收益率上升所导致的。截至9月15日，10年期与1年期国债的期限利差为50.73bp，较前一周下降约7.7bp。自8月中旬以来，国债期限利差已连续六周下降。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差较年初下降23.11bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍上行。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别上升9.64bp、9.35bp和7.14bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司以及资产支持证券收益率分别上升6.64bp、8.79bp和6.75bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为205.79亿元，较前一周上升约36亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，近期融资趋势有所下滑。从二级市场来看，A股股指持续下跌，风险偏好回落。上周A股日均成交量下降至7288亿元，市盈率下降至15.94，为去年5月以来的低点。值得注意的是，上周A股融资与融券余额的差值反弹，由前一周的1.38万亿元上升至1.43万亿元。

1、一级市场

上周，A股融资总额为205.79亿元，较前一周上升约36亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，近期融资趋势有所下滑。截至9月17日，A股年内累计募集资金9666.47亿元，明显低于往年同期水平。

2、二级市场

上周，A股主要股指普遍下跌，其中中小板指下跌1.5%，创业板指下跌2.3%。年内，上证综指累计上升0.9%，中小板指累计下跌12.2%，创业板指累计下跌14.7%。上周，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好回落。

上周，A股日均成交量与市盈率再度同步走低。从成交量来看，上周A股日均成交量为7288亿元，较前一周下降7%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为16，较前一周下降1.5%，为去年5月以来的新低。上周，A股融资与融券余额的差值反弹，由前一周的1.38万亿元上升至1.43万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕  第一财经研究院研究员