市场风险偏好下降,债强股弱现象持续 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

2024-01-18 13:45:15
在1月8日至1月12日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.14,较前一周上升0.04。

摘要

在1月8日至1月12日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.14,较前一周上升0.04,年内指数上升0.12。从指数的成分指标来看,上周货币与股市指标均指向紧缩,债市指标指向宽松。

上周,银行间市场整体流动性充裕,日均质押式回购成交量回升至8.19万亿元,主要货币市场利率保持平稳。DR007利率主要衡量储蓄类机构的资金面,而今年以来DR007与7天逆回购利率之间的差值不超过5bp,表明储蓄类机构流动性稳定充裕。与之对比,R007利率衡量全市场资金面,自去年四季度起,R007利率与DR007利率之间的差值超过40bp,表明非银金融机构与银行之间存在流动性差异。年初,央行在去年年末投放的超额流动性逐渐到期,为了呵护资金面平稳,上周央行依然投放了一定规模的逆回购,总量达到2270亿元。从年初的第一笔MLF投放来看,央行延续了去年超额续作1年期MLF的操作思路。今年1月16日,将有7790亿元的1年期MLF到期,而1月15日央行超额投放1年期MLF9950亿元。超额续作1年期MLF体现了央行流动性管理的灵活性,也降低了央行后续降准的必要性。

上周,债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中,债券市场总发行额为1.11万亿元,较前一周上升8949.16亿元;债券市场净融资额为2310.72亿元,较前一周上升3655.71亿元。从融资结构来看,上周债券市场净融资主要由金融部门和非金融企业部门带动。在金融部门中,上周同业存单净融资4408.4亿元;在非金融企业部门中,上周中票、短融和资产支持证券分别净融资137.54亿元、409.86亿元和219.95亿元。非金融企业部门连续两周实现净融资,其后续融资增长的可持续性值得关注。从债券二级市场来看,上周中长期国债收益率持续走低。在过去一年中,国债收益率曲线变得更加平坦。短端国债收益率受货币政策影响更大,1月期国债收益率在过去一年中的变动区间在20bp以内。长端国债收益率受更多因素影响,包括持有长期国债所承担的期限风险、中国经济长期的增长预期和通胀预期等,过去一年10年期国债收益率的变动幅度达到36bp以上。

上周,A股融资总额为175.79亿元,较前一周上升104.11亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度以来,A股整体融资呈下降趋势。从二级市场来看,上周A股主要股指均下跌,其中上证综指下跌1.6%,中小板指下跌1.6%,创业板指下跌0.8%。今年以来,以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度呈现明显的下降趋势。A股成交量和市盈率同步下滑。从成交量来看,上周A股日均成交量下降8.3%至6752亿元。从估值来看,上周A股加权市盈率均值为14.3,仍处于2013年以来的最低水平。

正文

一、中国金融条件指数概况

在1月8日至1月12日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.14,较前一周上升0.04,年内指数上升0.12。

从指数的成分指标来看,上周货币与股市指标均指向紧缩,债市指标指向宽松。从货币市场来看,上周主要货币市场利率保持平稳,银行流动性充裕,而非银资金面维持紧平衡。从债券市场来看,利率债和信用债收益率同步下降,信用利差收窄。从股票市场来看,A股日均成交量跌破7000亿元,市盈率持续在低位徘徊。

二、货币市场

上周,银行间市场整体流动性充裕,日均质押式回购成交量回升至8.19万亿元,主要货币市场利率保持平稳。DR007利率主要衡量储蓄类机构的资金面,而今年以来DR007与7天逆回购利率之间的差值不超过5bp,表明储蓄类机构流动性稳定充裕。与之对比,R007利率衡量全市场资金面,而自去年四季度起,R007利率与DR007利率之间的差值超过40bp,表明非银金融机构与银行之间存在流动性差异。

年初,央行在去年年末投放的超额流动性逐渐到期,为了呵护资金面平稳,上周央行依然投放了一定规模的逆回购,总量达到2270亿元。从年初的第一笔MLF投放来看,央行延续了去年超额续作1年期MLF的操作思路。今年1月16日,将有7790亿元的1年期MLF到期,而1月15日央行超额投放1年期MLF9950亿元。超额续作1年期MLF体现了央行流动性管理的灵活性,也降低了央行后续降准的必要性。

1. 货币市场成交量与利率

上周,银行间市场流动性充裕,主要货币市场利率保持平稳。从成交量来看,上周银行间质押式回购成交量由前一周的7.93万亿元进一步上升至8.19万亿元,其中隔夜回购成交量占总成交量的比重再度回升至90%左右。

从主要资金价格来看,上周主要货币市场利率保持平稳。在隔夜回购利率中,上周R001与DR001均值分别为1.76%和1.61%,分别较前一周上升1.82bp和2.44bp。从7天回购利率来看,上周R007与DR007均值分别为2.17%和1.81%,分别较前一周下降0.04bp和1.16bp。

DR007作为货币市场最关键的观察指标,今年以来DR007与央行逆回购利率之间的差值不超过5bp,这表明储蓄类金融机构资金面平稳充裕。与之相比,衡量全市场资金面的R007利率始终高于逆回购利率。自去年四季度起,R007利率与DR007利率之间的差值保持在40bp以上,而去年前三季度R007与DR007之间的差值约为22bp,这表明自去年四季度起,非银金融机构的流动性相对紧张。

2. 央行公开市场操作与货币政策

上周,央行在去年年末释放的超额流动性逐渐到期,为了呵护市场资金面的平稳,央行依然维持了一定规模的逆回购投放。上周,央行共投放7天逆回购2270亿元,共有4160亿元的逆回购到期,央行净回笼资金1890亿元。

从年初的第一笔MLF投放来看,央行延续了去年超额续作1年期MLF的操作思路。今年1月16日,将有7790亿元的1年期MLF到期,而1月15日央行超额投放1年期MLF9950亿元。超额续作1年期MLF体现了央行流动性管理的灵活性,也降低了央行后续降准的必要性。

虽然央行在数量型工具方面采取了更加积极的措施,但在价格型工具方面,央行并未对公开市场操作利率进行调整。截至1月15日,央行7天逆回购利率维持在1.8%,14天逆回购利率维持在1.95%,1年期MLF利率维持在2.5%。

三、债券市场

上周,债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中,债券市场总发行额为1.11万亿元,较前一周上升8949.16亿元;债券市场净融资额为2310.72亿元,较前一周上升3655.71亿元。从融资结构来看,上周债券市场净融资主要由金融部门和非金融企业部门带动。在金融部门中,上周同业存单净融资4408.4亿元;在非金融企业部门中,上周中票、短融和资产支持证券分别净融资137.54亿元、409.86亿元和219.95亿元。非金融企业部门连续两周实现净融资,其后续融资增长的可持续性值得关注。

从债券二级市场来看,上周中长期国债收益率持续走低。在过去一年中,国债收益率曲线变得更加平坦。短端国债收益率受货币政策影响更大,1月期国债收益率在过去一年中的变动区间在20bp以内。长端国债收益率受更多因素影响,包括持有长期国债所承担的期限风险、中国经济长期的增长预期和通胀预期等,过去一年10年期国债收益率的变动幅度达到36bp以上。

1. 债券市场发行

上周,债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中,债券市场总发行额为1.11万亿元,较前一周上升8949.16亿元;债券市场净融资额为2310.72亿元,较前一周上升3655.71亿元。

从融资结构来看,上周债券市场净融资主要由金融部门和非金融企业部门带动。从政府部门来看,上周国债和地方政府债发行额均为0,国债净偿还902.4亿元。从金融部门来看,上周同业存单净融资4408.4亿元,政策银行债净偿还1258.1亿元,整个金融部门净融资2827.6亿元。从非金融企业部门来看,上周非金融企业部门连续两周实现净融资,实现新年开门红,中票、短融和资产支持证券分别净融资137.54亿元、409.86亿元和219.95亿元,公司债和定向工具分别净偿还299.58亿元和63.06亿元,整个非金融企业部门净融资394.98亿元。

从债券余额同比增速来看,今年开年延续了去年年末增速回升的趋势。截至1月14日,政府部门债券余额同比增速为17.1%,较2023年同期增速上升4.1个百分点;金融部门债券余额同比增速为9.9%,较2023年同期增速上升2.9个百分点;非金融企业部门债券余额同比增速为1.6%,较2023年同期增速上升1.4个百分点。

2. 债券收益率走势

1)利率债

上周,各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看,上周1月期和3月期国债收益率分别上升4.07bp和1.07bp,6月期和1年期国债收益率分别下降0.98bp和1.71bp。中长端国债收益率整体呈下行趋势,其中5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降0.67bp、4.17bp和4.27bp。

在过去一年中,国债收益率曲线变得更加平坦。短端国债收益率受货币政策影响更大,1月期国债收益率在过去一年中的变动区间在20bp以内。长端国债收益率受更多因素影响,包括持有长期国债所承担的期限风险、中国经济长期的增长预期和通胀预期等,过去一年10年期国债收益率的变动幅度达到36bp以上。

上周,国债期限利差均值小幅下降,10年期与1年期国债收益率之间的利差均值为39.98bp,较前一周下降2.46bp。

2)信用债

上周,信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别下降6.02bp、3.81bp和5.51bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.82bp、4.74bp和5.71bp。

从信用债与国债之间的利差来看,上周信用债收益率下降幅度大于国债收益率下降幅度,因此带动信用利差持续收窄。在AAA级债券中,上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降5.35bp、3.14bp和4.84bp。在AA级债券中,上周5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债的利差分别下降6.15bp、4.07bp和5.04bp。

四、股票市场

上周,A股融资总额为175.79亿元,较前一周上升104.11亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度以来,A股整体融资呈下降趋势。从二级市场来看,上周A股主要股指均下跌,其中上证综指下跌1.6%,中小板指下跌1.6%,创业板指下跌0.8%。今年以来,以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度呈现明显的下降趋势。A股成交量和市盈率同步下降。从成交量来看,上周A股日均成交量下降8.3%至6752亿元。从估值来看,上周A股加权市盈率均值为14.3,仍处于2013年以来的最低水平。

1. 一级市场

上周,A股融资总额为175.79亿元,较前一周上升104.11亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看,自去年四季度以来,A股整体融资呈下降趋势。

2. 二级市场

上周,A股主要股指均下跌,其中上证综指下跌1.6%,中小板指下跌1.6%,创业板指下跌0.8%。今年以来,以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好再度呈现明显的下降趋势。

上周,A股成交量和市盈率同步下滑。从成交量来看,上周A股日均成交量下降8.3%至6752亿元。从估值来看,上周A股加权市盈率均值为14.3,仍处于2013年以来的最低水平。截至1月12日,A股融资与融券的差额为1.5万亿元,占A股总市值的比重为2.02%。

(本文题图来源:第一财经)

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员


中国金融条件指数

由第一财经研究院自主编制,是一个衡量中国融资条件、融资可得性以及宏观金融松紧程度的综合指标,以期为观察中国宏观金融环境提供新的视角和度量工具。