银行间市场流动性边际收紧，股市风险偏好持续回升 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在3月11日至3月15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01，与前一周持平，年内指数下降0.31。从指数的成分指标来看，上周货币指标指向紧缩，而债券和股市指标指向宽松。从货币市场来看，部分货币市场利率上行，DR007与7天逆回购利率之间的利差扩大。从债券市场来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市来看，A股市盈率较年内低点明显回升。

上周，银行间市场流动性边际收紧，主要体现在部分货币市场利率上行，但从整体来看，银行间市场流动性依然充裕。近期，银行间市场质押式回购成交量稳定在7万亿元水平，较年初8.3万亿元的高点下降约14%。从市场利率来看，上周DR001和DR007利率上行，银行与非银之间的流动性差异收窄。在流动性充裕的背景下，上周央行一度将单日7天逆回购投放规模缩减至30亿元。此外，3月15日，央行投放1年期MLF3870亿元，当日共有4810亿元MLF到期，这是央行自2022年12月以来首次减额续作1年期MLF。

上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.55万亿元，较前一周上升2785.64亿元；债券市场净融资额为-2643.97亿元，较前一周下降3931.61亿元。从融资结构来看，上周政府部门和金融部门均为债券净偿还，非金融企业部门表现相对亮眼，自2月下旬以来连续三周实现债券净融资，上周整个非金融企业部门净融资达到712.6亿元。从债券二级市场来看，上周市场对于经济后续回暖的预期好转，利率债与信用债收益率同步回升。从利率债来看，上周长端利率债收益率明显上行，10年期与30年期国债收益率分别上升3.16bp和6.96bp。从信用债来看，去年12月至今年2月，信用债收益率呈现单边下行走势。近期，随着A股主要股指回升，市场风险偏好有所上升，信用债收益率的下降趋势减缓。

上周，A股融资总额仅为9.08亿元，较前一周下降81.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度以来，A股融资处于较低水平。从二级市场来看，上周A股主要股指普涨，其中上证综指上涨0.3%，中小板指上涨2.3%，创业板指上涨4.3%。近期，股市的风险偏好持续回升，日均成交量超过1万亿元。年内，A股市盈率呈现“V型”反转走势，由2月中旬的低点11.74回升至14.64。

正文

一、中国金融条件指数概况

在3月11日至3月15日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01，与前一周持平，年内指数下降0.31。

从指数的成分指标来看，上周货币指标指向紧缩，而债券和股市指标指向宽松。从货币市场来看，部分货币市场利率上行，DR007与7天逆回购利率之间的利差扩大。从债券市场来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市来看，A股市盈率较年内低点明显回升。

二、货币市场

上周，银行间市场流动性边际收紧，主要体现在部分货币市场利率上行，但整体来看，银行间市场流动性依然充裕。近期，银行间市场质押式回购成交量稳定在7万亿元水平，较年初8.3万亿元的高点下降约14%。从市场利率来看，上周DR001和DR007利率上行，银行与非银之间的流动性差异收窄。

在流动性充裕的背景下，上周央行一度将单日7天逆回购投放规模缩减至30亿元。此外，3月15日，央行投放1年期MLF3870亿元，当日共有4810亿元MLF到期，这是央行自2022年12月以来首次减额续作1年期MLF。

1. 货币市场成交量与利率

上周，银行间市场流动性边际收紧，主要体现在部分货币市场利率上行，但从整体来看，银行间市场流动性依然充裕。

从成交量来看，上周银行间日均质押式回购成交量为7.15万亿元，较前一周下降1082.93亿元。今年年初，银行间质押式回购单日成交量最高曾达到8.3万亿元以上，目前的成交量水平较年初最高点已下降约14%、。

从资金价格来看，上周部分货币市场利率上行。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.85%和1.74%，分别较前一周上升0.43bp和2.38bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.99%和1.88%，前者较前一周下降1.55bp，而后者较前一周上升3.73bp。

银行与非银之间的流动性差异收窄。截至3月15日，R007与DR007利率之间的差值稳定在10bp左右。

2. 央行公开市场操作

上周，在整体流动性充裕的背景下，央行减少了对于银行间市场流动性的投放。从短期资金投放来看，3月13日与3月14日，央行单日7天逆回购操作由常规的100亿元降至30亿元。从中期资金投放来看，3月15日，央行投放1年期MLF3870亿元，当日共有4810亿元MLF到期，这是央行自2022年12月以来首次减额续作1年期MLF。

三、债券市场

上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.55万亿元，较前一周上升2785.64亿元；债券市场净融资额为-2643.97亿元，较前一周下降3931.61亿元。从融资结构来看，上周政府部门和金融部门均为债券净偿还，非金融企业部门表现相对亮眼，自2月下旬以来连续三周实现债券净融资，上周整个非金融企业部门净融资达到712.6亿元。

从债券二级市场来看，上周市场对于经济后续回暖的预期好转，利率债与信用债收益率同步回升。从利率债来看，上周长端利率债收益率明显上行，10年期与30年期国债收益率分别上升3.16bp和6.96bp。从信用债来看，去年12月至今年2月，信用债收益率呈单边下行走势。近期，随着A股主要股指回升，市场风险偏好有所回升，信用债收益率的下降趋势减缓。

1. 债券市场发行

上周，债券市场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.55万亿元，较前一周上升2785.64亿元；债券市场净融资额为-2643.97亿元，较前一周下降3931.61亿元。

从融资结构来看，上周政府部门和金融部门均为净偿还，非金融企业部门实现净融资。从政府部门来看，上周国债净偿还1272.6亿元，地方政府净融资73.78亿元，整个政府部门净偿还1198.82亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还2509.7亿元，政策银行债净融资250亿元，商业银行债净偿还115亿元，整个金融部门净偿还2157.75亿元。从非金融企业部门来看，自2月下旬以来，非金融企业部门已连续三周债券净融资，上周公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资53.91亿元、446.24亿元、245.49亿元和64.05亿元，整个非金融企业部门净融资712.6亿元。

与往年同期相比，今年多项债券融资余额增速较去年同期有所上升。截至3月17日，政府部门债券余额同比增速为15.6%，较2023年同期增速上升2.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为9.6%，较2023年同期上升3.7个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为1.9%，较2023年同期增速上升2.3个百分点。

2. 债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率均上升。从短端来看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升4.81bp、3.11bp、0.22bp和5bp。从中长端来看，2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别上升3.26bp、4.3bp、3.16bp和6.96bp。对于中长端国债来说，上周收益率的上升终结了此前连续七周的下降走势，表明市场对于后续经济回暖的预期更加乐观。

从国债期限利差来看，年内国债期限利差先升后降。截至3月15日，10年期与1年期国债的期限利差均值为51.9bp，较前一周下降约1.84bp。从年内来看，国债期限利差较年初上升1.18bp。

2）信用债

上周，信用债收益率与利率债收益率均回升，终结了此前连续12周的下降走势。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别上升0.72bp、1.84bp和2.04bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升0.72bp、4.28bp和1.74bp。

去年12月至今年2月，信用债收益率呈单边下行走势。近期，随着A股主要股指回升，市场风险偏好有所上升，信用债收益率的下降趋势减缓。

另一方面，信用债与国债之间的利差仍持续走低。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降3.58bp、2.46bp和2.26bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券与国债的利差分别下降3.57bp、0.01bp和2.56bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额仅为9.08亿元，较前一周下降81.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

从二级市场来看，上周A股主要股指普涨，其中上证综指上涨0.3%，中小板指上涨2.3%，创业板指上涨4.3%。近期，股市的风险偏好持续回升，日均成交量超过1万亿元。年内，A股市盈率呈现“V型”反转走势，由2月中旬的低点11.74回升至14.64。

1. 一级市场

上周，A股融资总额仅为9.08亿元，较前一周下降81.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

2. 二级市场

上周，A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨0.3%，中小板指上涨2.3%，创业板指上涨4.3%。年内，上证综指由跌转涨，指数重回3000点以上，累计涨幅为2.7%；中小板指和创业板指数年内累计下跌2%和0.4%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回升。

上周，A股成交量和市盈率同步回升。从成交量来看，A股日均成交量回升4.9%至1.03万亿元。从市盈率来看，年内A股加权平均市盈率呈现“V型”反转走势，截至3月15日，由低点11.74回升至14.64。近期，A股融资与融券余额的差额也快速上升，由2月中旬的1.33万亿元上升至1.43万亿元。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员