季末非银资金面明显收紧，A股成交量与市盈率回落 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在3月25日至3月29日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.27，较前一周上升0.56，年内指数上升0.23。从指数的成分指标来看，上周主要是银行间市场资金面紧张带动指数上行。从货币市场来看，上周恰逢季末，主要货币市场利率上行，非银资金面紧张情况加剧。从债券市场来看，信用债收益率单边下行趋势中断，信用债与国债之间的利差呈现震荡走势。从股市来看，上周股指、成交量、市盈率均回落。

上周恰逢季末，银行间市场流动性出现波动，资金面整体有所收紧，这主要体现在回购成交量下降以及市场利率上升。从成交量来看，日均质押式回购成交量由7.1万亿元下降至6.14万亿元。从资金价格来看，上周主要货币市场利率普遍上升，尤其是衡量全市场利率的R001和R007上升幅度明显，非银与银行之间的流动性分层现象加剧。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为2.44%和1.98%，分别较前一周上升40.99bp和10.54bp，R007与DR007之间的差值由21.22bp快速上升至79.64bp。为了应对季末银行间市场的流动性波动，上周央行显著扩大短期逆回购投放规模。当周，央行共投放逆回购8500亿元，逆回购到期220亿元，央行净投放逆回购规模达到8280亿元。

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.76万亿元，较前一周下降6131.37亿元；债券市场净融资额为3928.59亿元，较前一周下降3906.69亿元。从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。上周国债发行持续提速，净融资2074亿元；非金融企业部门净融资597.96亿元，实现连续第五周债券净融资。从年内来看，截至3月31日，政府部门、金融部门以及非金融企业部门占年内债券市场累计净融资的比重分别为42.32%、39.27%和18.41%。从债券二级市场来看，上周各期限利率债与各品种信用债收益率涨跌不一。从短端来看，虽然银行间市场资金面偏紧，但短端国债收益率普遍下降，其中3月期、6月期和1年期国债收益率分别下降1.68bp、1.24bp和0.95bp。长端国债收益率上升带动国债期限利差走阔，截至3月29日，国债期限利差较年初上升约9.2bp。

上周，A股融资总额为42.43亿元，较前一周下降152.97亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌0.2%，中小板指下跌2.4%，创业板指下跌2.7%。A股成交量与市盈率同步回落。从成交量来看，上周A股日均成交量为9376亿元，较前一周下降13%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.15，较前一周下降3.8%，仍处于历史低位区间。

正文

一、中国金融条件指数概况

在3月25日至3月29日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.27，较前一周上升0.56，年内指数上升0.23。

从指数的成分指标来看，上周主要是银行间市场资金面紧张带动指数上行。从货币市场来看，上周恰逢季末，主要货币市场利率上行，非银资金面紧张情况加剧。从债券市场来看，信用债收益率单边下行趋势中断，信用债与国债之间的利差呈现震荡走势。从股市来看，上周股指、成交量、市盈率均回落。

二、货币市场

上周恰逢季末，银行间市场流动性出现波动，资金面整体有所收紧，这主要体现在回购成交量下降以及市场利率上升。从成交量来看，日均质押式回购成交量由7.1万亿元下降至6.14万亿元。从资金价格来看，上周主要货币市场利率普遍上升，尤其是衡量全市场利率的R001和R007上升幅度明显，非银与银行之间的流动性分层现象加剧。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为2.44%和1.98%，分别较前一周上升40.99bp和10.54bp，R007与DR007之间的差值由21.22bp快速上升至79.64bp。

为了应对季末银行间市场的流动性波动，上周央行显著扩大短期逆回购投放规模。当周，央行共投放逆回购8500亿元，逆回购到期220亿元，央行净投放逆回购规模达到8280亿元。

1.货币市场成交量与利率

上周恰逢跨季，银行间市场流动性出现波动，资金面普遍有所收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量明显下滑，日均成交量从前一周的7.1万亿元下降至6.14万亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率上升，非银与银行之间的流动性差异扩大。在隔夜回购利率中，上周R001和DR001均值分别为1.95%和1.75%，其中R001较前一周上升6.82bp，DR001较前一周下降1.79bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007均值分别为2.44%和1.98%，分别较前一周上升40.99bp和10.54bp。

上周，银行与非银之间的流动性分层现象加剧。从R007与DR007之间的差值来看，上周两者之间的差值快速由21.22bp上升至79.64bp。

2.央行公开市场操作

上周，央行扩大7天逆回购投放量，在3月26日至3月29日期间，央行单日7天逆回购投放规模分别为1500亿元、2500亿元、2500亿元以及1500亿元。当周，央行共投放逆回购8500亿元，逆回购到期220亿元，央行净投放逆回购规模达到8280亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.76万亿元，较前一周下降6131.37亿元；债券市场净融资额为3928.59亿元，较前一周下降3906.69亿元。从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。上周国债发行持续提速，净融资2074亿元；非金融企业部门净融资597.96亿元，实现连续第五周债券净融资。从年内来看，截至3月31日，政府部门、金融部门以及非金融企业部门占年内债券市场累计净融资的比重分别为42.32%、39.27%和18.41%。

从债券二级市场来看，上周各期限利率债与各品种信用债收益率涨跌不一。从短端来看，虽然银行间市场资金面偏紧，但短端国债收益率普遍下降，其中3月期、6月期和1年期国债收益率分别下降1.68bp、1.24bp和0.95bp。长端国债收益率上升带动国债期限利差走阔，截至3月29日，国债期限利差较年初上升约9.2bp。

1.债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显下降。其中，债券市场总发行额为1.76万亿元，较前一周下降6131.37亿元；债券市场净融资额为3928.59亿元，较前一周下降3906.69亿元。

从融资结构来看，上周政府部门、金融部门和非金融企业部门均实现债券净融资。从政府部门来看，上周国债发行继续提速，净融资2074亿元，地方政府债则净偿还资金194.96亿元，整个政府部门净融资1879.04亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资865.1亿元，政策银行债净融资1199亿元，商业银行债以及次级债净偿还757亿元，整个金融部门净融资1451.6亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和资产支持证券分别净偿还178.15亿元和591.07亿元，公司债和中票分别净融资460.5亿元和986.83亿元，整个非金融企业部门连续第五周实现净融资。

从年内来看，截至3月31日，政府部门、金融部门以及非金融企业部门占年内债券市场累计净融资的比重分别为42.32%、39.27%和18.41%。

与往年同期相比，今年多项债券融资余额增速较去年同期有所上升。截至3月31日，政府部门债券余额同比增速为15%，较2023年同期增速上升1.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为10%，较2023年同期增速上升4.6个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为2.4%，较2023年同期增速上升3.3个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，虽然银行间市场资金面偏紧，但短端国债收益率普遍下降，其中1月期国债收益率上升2.42bp，3月期、6月期和1年期国债收益率分别下降1.68bp、1.24bp和0.95bp。从中长端来看，上周2年期和5年期国债收益率分别下降6.26bp和0.12bp，10年期和30年期国债收益率分别上升1.1bp和0.78bp。

上周，国债期限利差小幅走阔。10年期与1年期国债之间的收益率差约为54.16bp，较前一周上升约2.05bp。从年内来看，国债期限利差先降后升，截至3月29日，国债期限利差较年初上升约9.2bp。

2）信用债

上周，各品种信用债收益率涨跌不一。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升1.79bp、1.4bp和1.76bp。在AA级债券中，5年期企业债和公司债收益率分别下降0.81bp和1.71bp，5年期资产支持证券收益率上升1.16bp。

从信用债与国债之间的利差来看，各品种信用债与国债之间的利差同样涨跌不一。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升1.91bp、1.52bp和1.88bp。在AA级债券中，5年期企业债和公司债与国债之间的利差分别下降0.69bp和1.59bp，5年期资产支持证券和国债的利差上升1.28bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为42.43亿元，较前一周下降152.97亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌0.2%，中小板指下跌2.4%，创业板指下跌2.7%。A股成交量与市盈率同步回落。从成交量来看，上周A股日均成交量为9376亿元，较前一周下降13%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为14.15，较前一周下降3.8%，仍处于历史低位区间。

1.一级市场

上周，A股融资总额为42.43亿元，较前一周下降152.97亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

2.二级市场

上周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌0.2%，中小板指下跌2.4%，创业板指下跌2.7%。从年内来看，上证综指累计上涨2.2%，中小板指累计下跌3.8%，创业板指累计下跌3.9%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好持续回升。

上周，A股成交量与市盈率同步回落。从成交量来看，上周A股日均成交量为9376亿元，较前一周下降13%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.15，较前一周下降3.8%，仍处于历史低位区间。上周，A股融资与融券的差额保持平稳，在1.46万亿元上下浮动，占A股总市值的比重为1.89%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员