市场流动性充裕，利率债与信用债价格均走高 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在4月15日至4月19日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.18，与前一周相比指数下降0.18，年内指数下降0.7。从指数的成分指标来看，上周信用债与国债利差收窄是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，上周银行间市场流动性充裕，主要货币利率波动幅度有限。从债券市场来看，信用债与国债利差明显收窄。从股市来看，市盈率持续处于历史低位。

在4月15日至19日当周，银行间市场流动性保持充裕。主要货币市场利率窄幅波动，上周R007与DR007利率均值分别为1.92%和1.84%，R007利率较前一周下降1.04bp，DR007利率基本保持平稳。非银与银行之间的流动性差异处于低位，截至4月19日，R007与DR007之间的差值仅为2.38bp，这表明非银金融机构与银行之间的借贷成本相差无几。在流动性充裕的背景下，央行缩减每日公开市场操作规模。自4月起，央行维持每日20亿元、利率1.8%的7天逆回购投放，其价格信号作用远远大于实际流动性补给作用。

在4月15日至19日当周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.6万亿元，较前一周下降207.74亿元；债券市场净融资额为2576.99亿元，较前一周上升4728.23亿元。从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府和非金融企业部门。与往年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩大。例如，截至4月21日，非金融企业部门年内累计债券净融资规模达到6390亿元，而在2023年同期，非金融企业部门累计债券净融资仅为4312亿元。从债券二级市场来看，在4月15日至19日当周，中长期利率债与信用债收益率双双下降。

在4月15日至19日当周，A股融资总额为24.29亿元，较前一周下降约37.86亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从二级市场来看，上周主要股指表现分化。上周A股日均成交量为9360亿元，较前一周上升11.8%，加权平均市盈率为13.96，仍处于历史低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在4月15日至4月19日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.18，与前一周相比指数下降0.18，年内指数下降0.7。

从指数的成分指标来看，上周信用债与国债利差收窄是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，上周银行间市场流动性充裕，主要货币利率波动幅度有限。从债券市场来看，信用债与国债的利差明显收窄。从股市来看，A股市盈率持续处于历史低位。

二、货币市场

在4月15日至19日当周，银行间市场流动性保持充裕。主要货币市场利率保持窄幅波动，上周R007与DR007利率均值分别为1.92%和1.84%，R007利率较前一周下降1.04bp，DR007利率基本保持平稳。非银与银行之间的流动性差异处于低位，截至4月19日，R007与DR007之间的差值仅为2.38bp，这表明非银金融机构与银行之间的借贷成本相差无几。

在流动性充裕的背景下，央行缩减每日公开市场操作规模。自4月起，央行维持每日20亿元、利率1.8%的7天逆回购投放，其价格信号作用远远大于实际流动性补给作用。

1.货币市场成交量与利率

在4月15日至19日当周，银行间市场流动性保持充裕。从成交量来看，周内银行间质押式回购成交量逐日下滑，由4月15日的7.15万亿元下降至4月19日的6.5万亿元。

从资金价格来看，主要货币市场利率窄幅波动。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.83%和1.75%，分别较前一周上升1.42bp和2.78bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.92%和1.84%，R007利率较前一周下降1.04bp，DR007利率基本保持平稳。

非银金融机构与银行之间的流动性差异保持在低位。截至4月19日，R007与DR007之间的差值仅为2.38bp，这表明非银金融机构与银行之间的借贷成本相差无几。

2.央行公开市场操作

在流动性充裕的背景下，央行近期缩减了每日公开市场操作的规模。自4月起，央行每日通过7天逆回购投放的资金规模仅为20亿元，7天逆回购的利率维持在1.8%，其价格信号作用远远大于实际流动性补给作用。

三、债券市场

在4月15日至19日当周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.6万亿元，较前一周下降207.74亿元；债券市场净融资额为2576.99亿元，较前一周上升4728.23亿元。从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府和非金融企业部门。与往年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩大。例如，截至4月21日，非金融企业部门年内累计债券净融资规模达到6390亿元，而在2023年同期，非金融企业部门累计债券净融资仅为4312亿元。

从债券二级市场来看，在4月15日至19日当周，中长期利率债与信用债收益率双双下降。

1.债券市场发行

在4月15日至19日当周，债券市场发行额较前一周下降，而净融资额较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.6万亿元，较前一周下降207.74亿元；债券市场净融资额为2576.99亿元，较前一周上升4728.23亿元。

从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和非金融企业部门。从政府部门来看，上周国债发行回暖，净融资3239.23亿元，带动整个政府部门实现净融资3356.09亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还2472.3亿元，政策银行债净融资1560亿元，整个金融部门净偿还1235亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债和中票净融资368.17亿元和457.48亿元，企业债、短融、定向工具和资产支持证券分别净偿还84.78亿元、196.68亿元、72.73亿元以及15.55亿元，整个非金融企业部门债券净融资455.9亿元。

与往年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩大。例如，截至4月21日，非金融企业部门年内累计债券净融资规模达到6390亿元，而在2023年同期，非金融企业部门累计债券净融资仅为4312亿元。总体来看，截至4月21日，政府部门债券余额同比增速为14.8%，较2023年同期增速上升0.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为10.1%，较2023年同期增速上升3.4个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为2.6%，较2023年同期增速上升3.3个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在4月15日至19日当周，短端与中长端国债收益率呈现分化走势。从短端来看，银行间市场流动性充裕，1年期以下国债收益率涨跌不一，但波动幅度均有限，其中1月期与3月期国债收益率分别下降1.77bp和2.04bp，6月期和1年期国债收益率分别上升2.24bp和0.68bp。从中长端来看，5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降4.3bp、2.31bp和1.94bp。

4月以来，国债期限利差基本保持平稳。截至4月19日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值为56.07bp，较前一周下降约2.99bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现上升的趋势，截至4月19日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升8.5bp。

2）信用债

在4月15日至19日当周，信用债收益率在经历了一段时间的平台期之后再度下行。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降9.06bp、9.75bp和8.73bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降9.6bp、9.47bp和8.5bp。

在信用债收益率下降的带动下，信用债与国债之间的利差同步收窄。在AAA级债券中，上周企业债、公司债与资产支持证券和国债之间利差分别下降4.77bp、5.45bp和4.43bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降5.3bp、5.18bp和4.2bp。

四、股票市场

在4月15日至19日当周，A股融资总额为24.29亿元，较前一周下降约37.86亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

从二级市场来看，上周主要股指表现分化，上证综指上涨1.5%，而中小板指和创业板指均下跌0.3%。上周A股日均成交量为9360亿元，较前一周上升11.8%，加权平均市盈率为13.96，仍处于历史低位。

1.一级市场

在4月15日至19日当周，A股融资总额为24.29亿元，较前一周下降约37.86亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

2.二级市场

在4月15日至19日当周，A股主要股指呈现分化走势，上证综指上涨1.5%，而中小板指和创业板指均下跌0.3%。从年内来看，上证综指累计上涨3%，中小板指累计下跌5.8%，创业板指跌累计下跌7.2%。自3月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好有所回落。

从成交量来看，上周A股日均成交量为9360亿元，较前一周上升约11.8%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为13.96，较前一周下降约1.7%，仍处于历史低位。上周，A股融资与融券的差额有所下降，由前一周的1.46万亿元下降至1.45万亿元，占A股总市值的比重为1.9%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员